在北交所IPO受理企业中 ，四维材料（874539.BJ）是一家颇具代表性的公司 。它不属于高研发投入的“硬科技
”企业
，也不属于高毛利率的消费品牌，而是一家为自动化设备、新能源 、3C产品
、机器人等高端制造领域提供定制铝件的一站式供应链服务
。

　　2025年 ，四维材料营业收入22.34亿元
，同比增长14.47%；净利润则从上年度的6705.78万元降至6047.02万元，同比下滑9.82%。增收不增利、产能利用率波动 、区域与供应商高度集中 ，四维材料的这些信号值得关注 。

　　新工厂投产带来“短期阵痛”

　　四维材料已具备沪深主板、创业板申报基础条件，但最终并没有选择沪深主板或创业板
，而是申报北交所。

　　这家公司近三年经营基本面稳健，2023至2025年营业收入分别为16.99亿元
、19.52亿元、22.34亿元 ，归母净利润依次为 5184万元 、6605万元
、5920万元
，即便2025年净利润略有小幅波动，2026年一季度依旧实现营收6.61亿元、归母净利润2118万元 ，同比大增79.34%
，扣非后净利润增幅达124.91%
。

数据来源：WIND

　　从行业属性看，四维材料确实不属于沪深市场偏好的“硬科技 ”或“大体量消费”赛道 ，但北交所则对“专精特新
”和“生产性服务业”的包容度更高。长期跟踪北交所的投资人向亦云对界面新闻记者表示：“四维材料如果报沪深主板
，20亿营收体量虽然够，但行业属性和成长性描述可能面临更多问询 。北交所反而是更务实的选择
。 ”

　　四维材料也对界新闻面记者解释称 ，公司属于生产性服务业
，为制造业企业提供一站式 、定制化工业材料供应链服务，客户多为专精特新企业。北交所定位更适合于公司 。公司希望通过上市 ，更好地聚集人才和资本，推动企业和行业的良性发展
。

　　在IPO募资规划中
，四维材料拟募集3.26亿元，其中2.7亿元投向定制铝件智能化生产基地建设。招股书显示 ，2025年四维材料产能利用率（以出货重量计）回落至80.09%
，较2023年97.70%
、2024年100.13%出现下滑，2025年从满产状态回落至八成 。现有产能尚未饱和是市场对募投项目“定制铝件智能化生产基地建设项目
”合理性产生疑问的直接原因
。

数据来源：招股书

　　针对产能利用率下滑争议 ，四维材料总经理兼董事会秘书胡斌表示
， “2025年产能利用率下降是因为2025年1月公司刚刚搬入自建的石排工厂，其设计产能大于之前。”

　　从另一个维度看 ，四维材料定制铝板的市场占有率从2023年的2.42%降至2025年的1.75%
，这在一定程度上说明，即便不考虑新厂投产因素 ，公司市场份额也在收窄 。

　　存货增加有无风险？

　　四维材料业务以定制铝件为核心
，采用 “铝锭价+加工费 ” 采购、“铝锭价+服务费
” 销售模式，赚取服务净额收益
。报告期内四维材料每吨服务费净额从 0.24万元小幅提升至0.26万元 ，小幅增长引发市场对公司议价能力 、盈利空间的讨论。此外，2025年
，四维材料经营活动产生的现金流量净额为4086.33万元，同期净利润为6047.02万元 ，两者比值约为0.68 。同时
，应收账款账面余额从2023年的2.21亿元增至2025年的3.31亿元，存货从9687万元增至1.77亿元。

　　对此 ，胡斌解释称
，应收账款余额增长一方面源于营收规模的扩大，一方面源于客户结构的调整
。存货账面余额增长一方面也与营收增长有关 ，另一方面与产品线的不断扩张和铝价的快速增长正相关。为实现更大规模的一站式服务
，公司2025年扩大了一部分铝合金和工程塑料的库存，而2025年下半年铝价的快速增长 ，也导致了存货规模余额进一步变大 。

　　从客户结构看
，四维材料生产商客户收入占比从2023年的27.08%提升至2025年的39.69%，高价值客户占比抬升的结果可以直接带动单吨服务收益增长
。

　　值得注意的是 ，“99%订单次日达” 是四维材料的核心品牌标签。为了维持这一服务能力，公司存货从2023年的9687万元增至2025年的1.77亿元
，两年近乎翻倍，市场担忧高额库存带来资金占用
、铝价跌价风险 ，同时担心公司会逐步走向重资产模式 。

　　对于上述担忧
，胡斌对界面新闻记者表示，“2025年公司扩展了存货产品线 ，在存货周转率方面有所下降
，是短期现象
。公司的存货周转次数仍然维持在行业领先水平。适当的现货库存仍然是实现次日交付的关键要素 。更多品类的库存在一定程度上会拉低库存周转效率，但销售规模的扩大和市场占有率的提升能进行一定的对冲
。 ”

　　界面新闻记者了解到 ，四维材料90%以上收入来自华南地区
，前五大供应商采购占比连续三年超过88%，其中对明泰铝业及其关联方的采购比例超过50%。

　　关于区域集中以及供应商集中的情况 ，胡斌对界面新闻记者表示
，消费电子产品、新能源设备 、无人机
、机器人等高端制造产业链聚集的华南市场，代表了国内对定制化、多品种 、小批量、快交期材料服务的最高要求 。随着销售规模和产品线的不断扩张 ，公司将逐步扩大供应商来源，不断降低采购集中度
。
”