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【央视新闻客户端】

核心观点

4月进入年报&一季报业绩密集期，关注绩优股机会。贵州茅台3月31日起上调飞天茅台价格，测算直接增收30亿、增利17亿，深化市场化改革，顺价销售、批价上行，提振白酒板块。

白酒方面，推荐贵州茅台、山西汾酒。燕京安井业绩超预期，安井25Q4净利率超预期，燕京26Q1利润超预期，关注Q1绩优标的。关注“南非1型”口蹄疫影响，看好上游牧场，下半年肉奶共振可期，牛肉价格持续上涨。锅圈26年目标净增门店约3000家，开店目标及单店表现指引均超预期。万辰25Q4净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，继续强推零售连锁变革的投资机会。大众品方面，推荐万辰集团、锅圈、三元股份、优然牧业、盐津铺子。

本周要点：

本周A股下跌，上证指数收于3880.0967点，周变动-0.86%。食品饮料板块周变动0.87%，表现强于大盘1.73个百分点，位居申万一级行业分类第3位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+5.76%），白酒（+1.70%），调味发酵品（+1.68%），啤酒（+1.45%），乳品（-0.41%），肉制类（-1.27%），休闲食品（-1.28%），其他酒类（-2.15%），保健品（-5.16%），软饮料（-6.50%）。

观点及投资建议：

白酒：飞天茅台“双提价”，市场化改革深化。贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml（2026款）经销商合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶（涨幅8.6%），自营零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶（涨幅2.7%）。经测算，本次提价直接贡献收入约30亿元、税后利润约17亿元，对应收入、利润分别提升1.7%、2%。此次提价是茅台市场化改革深化，打开后续自主调价空间，提价后茅台仍顺价销售，i茅台热度高涨，原箱/散茅批价分别达1655/1545元，预计全年批价1550-1750元区间波动。提价增厚业绩、缓解全年压力，渠道利润率仍超20%、经销商可接受，同时打开行业价格天花板，提振白酒板块信心。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒。

2、大众品：燕京安井业绩超预期，关注Q1绩优标的。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。万辰25Q4营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率持续提升。锅圈26年目标净增门店约3000家，此外26年老店的大店调改目标2000-3000家、推动3000家的社区门店24小时调改、锅圈小炒门店下半年有望在河南批量落地，公司对26年开店目标及单店表现指引均超预期。安井25Q4公司主业收入接近40亿元，同比增长18%+，Q4经营利润率修复至新高，行业从Q3以来的格局趋缓和规模效应显现，持续看好公司26年表现。啤酒现饮消费受益餐饮复苏，燕京啤酒26Q1扣非归母净利润同比增长65%-75%，大超市场预期，其中大单品燕京U8继续保持双位数高增速。推荐万辰集团、锅圈、燕京啤酒、安井食品、巴比食品。2）健康化赛道与功能化大单品。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品持续爬坡，春节需求旺盛。无糖茶龙头农夫山泉25年业绩表现超预期，26年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动。推荐盐津铺子、西麦食品、农夫山泉、东鹏饮料。3）价格周期拐点。美伊战争引起输入型通胀压力下，上游粮油类、养殖类公司有望受益。关注“南非1型”口蹄疫影响，2月奶牛存栏量环比下降5.3万头，较1月加速（1月去化约2万头），油价或推动饲料价格上涨，加速产能去化。牛肉价格持续上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。此外关注持续推进改革，聚焦北京、深耕低温的三元股份。推荐三元股份、优然牧业、紫燕食品、安琪酵母、伊利股份。

强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙、锅圈

强推标的1：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章

核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领先的量贩零食零售集团，为消费者提供了一站式采购高性价比的零食的购物方式，公司通过加盟的方式实现快速拓店，门店数量和盈利能力持续超预期。当前量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团已经实现门店数量领先，竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，公司已经进入利润释放阶段。展望未来，公司通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率，规模效应实现更好的盈利水平。公司少数股权收购也有望增厚公司的归母净利润。

营收增长展望：开店加密和下沉，新业态提升单店销售额。我们认为开店空间和平均单店营收都存在超预期的可能。我们测算中性情况下万辰可开门店3万家，乐观情况下3.5万家。

利润增长展望：规模效应释放、补贴强度回落、自有品牌占比提升。公司规模效应释放，对上游供应商议价权加强，毛利率逐季提升，收入增长摊薄各项费用率。公司未来战略重点将逐步由开店扩张转向自有品牌建设，中长期推动公司毛利率进一步上行。

强推标的2：锅圈：万店再起航，下沉市场消费新基础设施

核心观点：锅圈是国内一站式解决家庭“一日四餐”、打造“社区中央厨房”的独特公司，25年重启万店成长，大店调改、乡镇店新模型有望推动开店持续超预期。公司供应链优势构筑壁垒，冷链能力突出，以性价比优势拥抱乡镇市场，以硬折扣形式将速冻产品推向社区和下沉市场，成为乡镇消费新基础设施。

我们认为公司定位符合消费趋势，乡镇蓝海空间广阔，当前处于新一轮成长起步期，同时公司费用率相较类似连锁业态仍有优化空间，未来盈利提升空间充足。

锅圈超预期逻辑：26年单店超预期驱动开店超预期。我们认为公司通过“拓宽品类+延伸场景+爆款套餐+会员运营+社区活动”五大抓手，有望推动单店表现持续超预期，从而支撑未来开店逐年加速，具体表现为26年城区大店调改+乡镇大店开店提速，规模效应释放下带动盈利提升。此外公司试水新业态锅圈小炒，提供额外增量期权。

【白酒】：飞天茅台“双提价”，市场化改革深化

本次贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）经销商合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶（涨幅8.6%）、自营体系零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶（涨幅2.7%），是公司市场化改革的进一步深化。考虑经销渠道与自营渠道的体量差异，以及2026年Q1整体回款发货进度约40%，我们测算本次提价对公司收入端直接贡献约30亿元，扣除消费税、增值税、所得税影响后，利润端直接贡献约17亿元，对应收入端直接提升约1.7%、利润端直接提升约2%。此次提价正式建立了茅台价格动态调整机制，后续公司可根据市场供求关系自主调价，既打开了长期提价空间，也能合理管控渠道利润，同时基于春节动销超预期完成的批价压力测试，公司对批价底部信心充足，提价后茅台仍保持顺价销售，对消费者实际购买价格影响有限，i茅台平台抢购热度持续高涨，当前原箱/散茅批价分别达1655/1545元。

提价有效增厚公司收入利润，叠加后续放开精品和年份酒招商、拓展团购单位等潜在举措，全年业绩压力得到显著缓解。从渠道端来看，本次提价虽小幅收窄渠道利差，但普飞当前利润率仍超20%，显著高于绝大多数名酒，且方案远优于此前市场担忧的普飞纳入代售模式（代售模式非标佣金率仅5%，虽全年多次周转后利润率实际更高，但对经销商话语权削弱），因此经销商整体接受度较高，渠道稳定性得到保障。

作为白酒行业的价格锚，茅台提价有望打开其他高端酒的价格天花板，为五粮液、国窖1573等核心高端产品进一步理顺量价关系创造有利条件，进而带动次高端价位带稳定，缓解行业价格战与价格倒挂压力，提振整个白酒板块的市场情绪与发展信心。

当前白酒板块估值已回落至近十年历史低位，中证白酒指数PE-TTM仅约17倍，处于近10年极低分位，龙头茅台、五粮液、泸州老窖等估值更具优势，叠加春节动销平稳、渠道库存逐步改善、高股息托底，安全边际充足，中长期配置价值凸显，具备显著的估值修复空间，值得重点关注与布局。

建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过2025年库存去化和报表调整，2026年若迎来动销拐点，修复弹性较大。

【啤酒】：燕京Q1业绩超预期，关注啤酒旺季表现

燕京啤酒26Q1预计实现归母净利润2.56亿元-2.73亿元，同比增长55%-65%，扣非归母净利润2.53亿元-2.68亿元，同比增长65%-75%，其中大单品燕京U8继续保持双位数高增速。2025销量为405.3万吨（+1.21%），吨价为3783元（+3.29%），其中2025年燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%。啤酒行业因25年餐饮基数较低，同时受益CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，餐饮链复苏有望带动啤酒现饮消费。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26年仍具备成长性，股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。

【乳制品】：预计一季度乳企业绩稳健，关注乳业周期拐点配置机会

本周妙可蓝多披露2026年一季度业绩快报，一季度收入16.26亿元，同比增长31.81%，归母净利润0.98亿元，同比下降7.69%。下游乳企在春节旺季得益于消费企稳和备货错期，预计一季度业绩稳健向好，部分乳企有望实现双位数收入增长，上游牧业释放业绩弹性将是2026年主线。3月第3周原奶价格3.03元/kg，原奶价格同比-1.9%（降幅收窄），2月奶牛淘汰量环比增加。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场，原奶供需持续趋于平衡，奶价周期拐点仅剩临门一脚。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026年原制奶酪新产能有望投产。

【调味品&速冻】：价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性

安琪酵母披露2025年报，全年收入167.29亿元，同比增长10.08%，归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。25/26年榨季糖蜜采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，2月糖蜜平均报价752.61元/吨（同比-27.33%，环比+1.68%），3月平台最新成交价达到773元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。

【软饮料&休闲食品】：盐津山姆新品表现较好，关注零食新品表现

盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。万辰25Q4营业利润率7.4%，环比提升约0.6%，其中毛利率14.2%，环比+2.0pct，25Q4加回股份支付费用后净利率5.7%，环比提升约0.4pct，同比提升约3.0pcts，净利率再创新高且毛销差提升幅度更大，位于盈利预告上沿，区域格局改善+规模效应集采的逻辑持续验证，26年开店加速+同店转正+利润率持续提升。

短期内农夫东鹏等公司已对PET锁价，短期业绩不受影响。东鹏饮料获纳入港股通，公司新品奶茶有望复刻去年果之茶的成功经历，因糖税传闻和港股绿鞋结束公司估值回落较多，建议关注。此外，外媒《金融时报》报道中国有关部门正研究对高糖饮料征收消费税，目前相关税率和政策实施时间未有具体安排。若该税率未来落地将促使饮料企业调整配方从白砂糖、果葡糖浆至代糖类，利好代糖公司业绩，同时影响消费者选择偏好，带动无糖饮料的饮用趋势发展。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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